時隔九個月，中央財經(jīng)領導小組會議重回公眾視野，高層在會上首次提出“供給側(cè)改革”，簡單五個字，透露的信號卻很重大。它顯示高層的經(jīng)濟判斷和治理思路出現(xiàn)調(diào)整。有分析人士認為，出口、投資、消費“三駕馬車”的提法正逐漸從官方話語體系淡化，“供給側(cè)改革”成為未來一段時期的重點。
一、“供給側(cè)改革”是個新提法，此前較為少見。
習近平的原話是：“在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，著力提高供給體系質(zhì)量和效率?！蓖ㄋ捉忉屢幌逻@個新概念。之前，中國側(cè)重于需求端管理，要刺激經(jīng)濟，首先想到的是擴大需求，增加消費。但供給側(cè)同樣有很多改進的空間。比如北京出租車總量供給不增加，只是提價、增加油補，仍解決不了打車難問題。樓市，政府調(diào)控效果多年不達預期，原因在于只著力于打壓需求，而不是擴大房地產(chǎn)的有效供給。FT中文網(wǎng)此前的一篇分析說，強勢機構(gòu)通過人為制造“供給短缺”，從中獲取超出正常水平的稀缺性溢價的現(xiàn)象仍普遍存在于經(jīng)濟中的很多領域，這直接侵害了作為需求方的廣大民眾的利益。
二、今年10月10日，中央財經(jīng)辦公室主任劉鶴到廣東調(diào)研時強調(diào)，要更加重視供給側(cè)調(diào)整，加快淘汰僵尸企業(yè)，有效化解過剩產(chǎn)能。劉鶴是習近平極為倚重的經(jīng)濟智囊，他1個月前的廣東之行可謂中央本次首提“供給側(cè)改革”的先聲。供給側(cè)改革，就要從生產(chǎn)、供給端入手。僵尸企業(yè)的普遍存在已經(jīng)成為國民經(jīng)濟的吸血鬼，過剩產(chǎn)能成了中國經(jīng)濟增長的沉重累贅，劉鶴提“供給側(cè)改革”，有的放矢，是對當前中國經(jīng)濟開出的一劑藥方。11月初，民生證券管清友和朱振鑫在一篇流傳甚廣的文章《應對當前經(jīng)濟形勢的八條對策》，明確提出解決當下經(jīng)濟的問題，要“平衡需求側(cè)擴張與供給側(cè)改革之間的關系”。從民間到官方，“供給側(cè)改革”出現(xiàn)的頻率在增加，甚至成為最高經(jīng)濟決策機構(gòu)的新思路，期間透露的信號是很豐富的。
三、信號之一：經(jīng)濟主要矛盾發(fā)生變化。
“投資出口占比太大，消費占比太小”的時代正在遠去，而“供給跟不上需求”正凸顯經(jīng)濟增長的重要障礙?！肮┬璨黄ヅ洹保抢斫狻肮┙o側(cè)改革”最基本的背景。當下中國消費品供需正面臨著不可忽視的結(jié)構(gòu)性失衡。一方面，傳統(tǒng)的中低端消費品供給嚴重過剩，如衣服鞋帽玩具等消化不了，價格持續(xù)下滑；而另一方面，高品質(zhì)消費品供給不足，中國居民在海外瘋狂掃貨，馬桶蓋也要奔赴日本購買。按照國際經(jīng)驗，人均 GDP在8000 美元左右時，消費結(jié)構(gòu)將從生存性消費向發(fā)展型消費升級，而當前中國人均 GDP已達到7800 美元，可是供給側(cè)遠遠尚未對發(fā)展型消費升級做好準備。“供需錯位”已然成為中國經(jīng)濟持續(xù)增長的最大路障。民生證券管清友和朱振鑫認為“供給不足”和“需求不足”是當下最大的問題：當下的問題一是供給不足。服務業(yè)、高端制造業(yè)、中西部和農(nóng)村地區(qū)基礎設施的供給依然嚴重不足，很多人為了購買一份心儀的體檢產(chǎn)品或一個馬桶蓋而遠赴海外，但也有很多城市卻每每在暴雨之后成為水城。這種短缺不可能單純依靠凱恩斯主義從需求端去解決。二是需求不足。傳統(tǒng)工業(yè)的產(chǎn)能過剩依然嚴重， PPI已經(jīng)連續(xù)43個月負增長，煤炭、鋼鐵、水泥等企業(yè)苦不堪言。產(chǎn)能過剩的實質(zhì)仍然是產(chǎn)需不匹配，這種過剩也不可能單純依靠里根經(jīng)濟學從供給端去解決。我們需要平衡需求側(cè)擴張與供給側(cè)改革之間的關系，一手擴張不足之需求，一手改善不足之供給?！肮┬璨黄ヅ洹钡慕?jīng)濟新矛盾是我們理解 “供給側(cè)改革”的一把鑰匙。
四、信號之二：消化過剩產(chǎn)能會提速。
劉鶴10月份調(diào)研廣東時提“供給側(cè)改革”，主要就是針對消化過剩產(chǎn)能而言的。多個行業(yè)、多個地區(qū)的產(chǎn)能過剩正引起各方的擔憂，它可能引發(fā)通縮、失業(yè)、經(jīng)濟動力不足等一系列風險。習近平在昨天的財經(jīng)會上也明確“要促進過剩產(chǎn)能有效化解，促進產(chǎn)業(yè)優(yōu)化重組。要化解房地產(chǎn)庫存，促進房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展?！边^剩產(chǎn)能已成為制約中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的一大包袱。產(chǎn)能過剩企業(yè)會占據(jù)大量資源，使得人力、資金、土地等成本居高不下，制約了新經(jīng)濟的發(fā)展?？梢灶A計，十三五期間，中央很可能會出臺重磅措施解決“產(chǎn)能過?！钡膯栴}。
有分析者指出，未來去產(chǎn)能主要有三大路徑：
1. 加快企業(yè)并購重組，提高行業(yè)集中度；
2. 擴大出口，通過一帶一路戰(zhàn)略等開辟新的市場，從需求端加快去產(chǎn)能；
3. 加快產(chǎn)能輸出，將工廠遷移至中亞、非洲等國家，在供給端消化產(chǎn)能；
目前房地產(chǎn)行業(yè)也面臨“產(chǎn)能過?！钡膯栴}，即“庫存過多”，而房地產(chǎn)行業(yè)依然是國民經(jīng)濟增長的一大支柱。在這樣情勢下，習近平才強調(diào)“要化解房地產(chǎn)庫存”。民生證券李奇霖認為，政府的房地產(chǎn)政策已經(jīng)在開始醞釀轉(zhuǎn)變：
會議提出要化解房地產(chǎn)庫存，可能采取的措施：
一是政府購買商品房轉(zhuǎn)為公租房或保障房；
二是繼續(xù)降低房貸利率減少購房成本以刺激需求；
三是加快農(nóng)村人口向市區(qū)的遷移聚居。隨著庫存的消化，房地產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)金流將得到改善，從而有資金繼續(xù)開發(fā)房產(chǎn)項目或投資其它行業(yè)項目。
五、信號之三是：服務業(yè)的黃金時代到來。
“供需錯位”的矛盾格局下，“供給側(cè)改革”根本上有兩大任務，一是將資源要素從產(chǎn)能過剩的、增長空間有限的產(chǎn)業(yè)中釋放出來，二是為提供中高端消費服務的“朝陽產(chǎn)業(yè)”輸送更多的勞動力、資金、金融和技術。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)大變遷，意味著服務業(yè)的黃金時代已經(jīng)悄然到來。
服務業(yè)是未來中國經(jīng)濟和社會的雙重穩(wěn)定器。一方面維持經(jīng)濟增長，另一方面提供就業(yè)崗位。第三產(chǎn)業(yè)每增長 1個百分點能創(chuàng)造約100萬個就業(yè)崗位，比工業(yè)多 50萬個左右。對政府保持經(jīng)濟增長和穩(wěn)定就業(yè)的重要性不言而喻。而當下服務業(yè)發(fā)展的根本瓶頸不是需求不足，恰恰是供給不足。在教育、醫(yī)療、金融、旅游等領域，一方面國內(nèi)抱怨聲不斷，另一方面大批消費者源源不斷地到國外消費。究其緣由，這跟國內(nèi)服務業(yè)供給側(cè)的乏力有關。因此，中央強調(diào)“供給側(cè)改革”，加大力度扶持服務業(yè)自是題中應有之義。中國首富王健林以體育產(chǎn)業(yè)為例，說明服務業(yè)在中國的巨大空間：體育產(chǎn)業(yè)在中國只有兩三百億美金的收入，要做到美國現(xiàn)在的規(guī)模，還有幾十倍的增長空間，現(xiàn)在中國人都追求健康、長壽，體育產(chǎn)業(yè)絕對有大前途。你如果能學會體育營銷、體育經(jīng)濟、體育傳媒等等，那一定不愁找工作，我們現(xiàn)在找這樣的人都找不到。王健林稱，文化、體育和旅游等產(chǎn)業(yè)會成為中國經(jīng)濟的新亮點和投資的機會，這三個行業(yè)，起碼今后十年之內(nèi)，收入都會處在大幅增長的階段，進入這三大行業(yè)就有大錢賺。
六、從昨天的會議報道來看，習近平為接下來的“經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性改革”分解為四個關鍵點，包括化解產(chǎn)能過剩、消化房地產(chǎn)庫存、降低企業(yè)成本、發(fā)展股票市場。本次會議安排在十八大五中全會落幕，十三五規(guī)劃定局之后，工作重點顯然是轉(zhuǎn)向規(guī)劃的落實。“經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性改革”，任重而道遠，非一日之功。本次中央首提“供給側(cè)改革”，短期上是為了應對當下的嚴峻挑戰(zhàn)，長期上是追求的正是一個“供需向相匹配”的新經(jīng)濟結(jié)構(gòu)?！肮┙o側(cè)改革”或許會成為十三五期間經(jīng)濟改革的主軸。從“三架馬車”到“供給側(cè)改革”，這種話語變化勾勒出中國經(jīng)濟的演變，消費在國民經(jīng)濟所占比重越來越大，對供給側(cè)的要求越來越高，在倒逼壓力之下，“供給側(cè)改革”的效果直接關系到中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型能夠平穩(wěn)落地。經(jīng)濟學博士、中華工商時報副總編輯劉杉認為，以往為了保持一定增速，政府可以通過增加投資來改善總需求，這是典型的凱恩斯主義管理方法。如果轉(zhuǎn)向改善供給，則未來增長更多依靠勞動和資本等生產(chǎn)要素的供給和有效利用，這是結(jié)構(gòu)性改革的核心內(nèi)容。
延伸閱讀
中央財經(jīng)領導小組會議五大信號
1、中央財經(jīng)領導小組會議時隔8個月重回公眾視野，職能或有所調(diào)整。自從2月10號的第九次會議以來，中央財經(jīng)領導小組會議已經(jīng)整整8個月沒有公開消息（從今天的會議公告來看，此前曾召開過關于扶貧的第十次會議，但沒有公開報道），相比之下，深改組會議今年已經(jīng)開了10次。考慮到深改組和中央財經(jīng)領導小組的人員設置有很多重疊，這種差別是不是意味著后者的角色被邊緣化了？我們理解并非如此，而是中央財經(jīng)領導小組的職能有所調(diào)整，下一步可能更多的聚焦于純經(jīng)濟工作，其他領域工作交由成員層級更高、更多元化的深改組。在經(jīng)濟工作中，中財辦發(fā)揮的作用不僅沒有弱化，反而越來越強。
2、中國式供給主義思路愈發(fā)清晰，適度擴大需求+供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。新一屆領導集體的經(jīng)濟管理思路大體經(jīng)歷了四個階段的摸索：第一階段2012年到2013年年中，以擴張需求為主（城鎮(zhèn)化），第二階段是從2013年年中到2014年初，中央開始在需求端采取相對偏緊的態(tài)度（錢荒+打擊虛假貿(mào)易+反腐），以此倒逼供給端的結(jié)構(gòu)性改革。第三階段是從2014年初到現(xiàn)在，鑒于之前緊縮的效果并不理想，中央的思路開始進行方向性的調(diào)整，在需求端摒棄緊縮的思路（降息降準+政策性金融），同時加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。當然，由于貨幣和財政政策傳導機制不暢，實際并沒有產(chǎn)生需求擴張的效果，但起碼從政策導向來看，中央是希望兼顧需求擴張與供給改革的。
3、供給側(cè)改革的權(quán)重上升，需求端的政策更多以對沖為主。當前中國經(jīng)濟的調(diào)整既有周期性因素，也有結(jié)構(gòu)性因素，但根本還是結(jié)構(gòu)性因素。所以雖然我們既要擴大需求，也要供給改革，但核心還是供給改革。對需求端的貨幣財政政策來說，未來可能主要是對沖性的。
（1）貨幣政策：繼續(xù)降息降準是必然，重點盯住幾個觸發(fā)因素。一是通脹，如果CPI和PPI持續(xù)下跌，或有降息來對沖實際利率的攀升。二是匯率，如果美聯(lián)儲加息再度引發(fā)人民幣貶值，外匯占款下滑造成的基礎貨幣缺口需要降準來對沖。三是銀行間利率，實體利率不好跟蹤，我們可以盯住銀行間利率，很多因素可能推高利率，比如穩(wěn)增長的融資需求（比如大規(guī)模發(fā)專項債）、股市火爆分流資金（IPO+再融資+融資融）等。
（2）財政政策：財政赤字擴大是必然。主客觀因素造成的積極財政不積極是事實，財政赤字有擴張空間是共識，所以下一步財政赤字擴張是必然，近期朱光耀部長關于赤字的表態(tài)可能是一個信號，“擴大發(fā)債+結(jié)構(gòu)性減稅”的政策搭配值得期待。
4、房地產(chǎn)定位常態(tài)化，短期核心去庫存，長期核心是要持續(xù)?！耙夥康禺a(chǎn)庫存，促進房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展。”去庫存要兩手抓：一方面激發(fā)合理需求，房地產(chǎn)信貸和利率政策有望進一步松動，尤其是住房公積金的作用有望得到強化，國家住房銀行或提上時間表。另一方面讓市場決定供給。當前銷售持續(xù)回暖，但房地產(chǎn)投資并未起色，證明市場自己正在用腳投票。此外，保障房的思路或加快從增量建設轉(zhuǎn)向存量購買，去庫存。
5、習大大連續(xù)談股市，核心都是制度改革，市場有望借此打破堰塞湖。經(jīng)歷這個瘋狂的夏天之后，中央顯然對資本市場的思路有所調(diào)整，過去希望水位越高越好，擴大融資穩(wěn)增長，現(xiàn)在可能更希望水位穩(wěn)定，避免發(fā)生金融風險。這次會議特別強調(diào)了“融資功能完備、基礎制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護”，這意味著中央將更加注重對資本市場的制度建設，股票供給不足和資金供給過剩造成的堰塞湖風險有望打破，IPO已經(jīng)重啟，國企的集團整體上市和注冊制改革或許已經(jīng)在路上。
